来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　近期，在ICE原糖市场不温不火持续盘整的阶段，郑糖却表现的十分亮眼。自5500反弹以来，郑糖多次尝试6000元压力位均未突破。但是随着糖浆管控传言的炒作，郑糖终于突破，并且尝试站稳6000。未来郑糖走势将如何演绎。

　　图1 内外盘走势图（元/吨）（美分/磅）

　　一

　　巴西降水延迟收榨    

　　巴西方面上周UNICA最新数据，截止2024年11月上半月，统计期双周压榨量共计1646万吨，糖产量为89.8万吨，本榨季巴西累计产糖3827.4万吨。由于榨季末尾巴西迎来规模降水，影响糖厂压榨进度。巴西糖厂当前开始逐渐结束压榨工作，截至目前已经有108家糖厂收榨，虽然降水使部分糖厂延迟收榨，但11月下旬收榨进度将加快。 

　　巴西近期的降水缓解了市场对于下榨季作物情况的担忧，并且分析机构开始调高巴西下榨季的产量，预期下榨季巴西产糖量将重回4000万吨以上，供应依然充足。市场已经充分交易了关于巴西方面的数据，市场静待北半球与新榨季。

　　近期巴西汇率方面是影响糖价的重要因素之一，由于巴西政坛近期出现了财政问题，其推出的一揽子财政计划难以缓解其债务风险，故雷亚尔汇率近期大幅走弱突破6大关，纽糖价格因此承压。

　　北半球逐步进入开榨的阶段，印度马邦、卡邦开榨进度偏慢，双周维持偏低产量，目前累计生产糖279万吨，同比落后153万吨。印度业内人士表示，随着压榨季的推进，供应导致印度糖价跌至一年半以来的最低水平，这使得糖厂难以向农民支付蔗款。泰国方面，糖厂将于12月上旬进入开榨阶段。

　　二

　　政策风险为当前最大风险

　　当前国内糖市绕不开的话题就是糖浆政策相关的传言，糖浆问题作为2020年以来国内糖市所面临的最大的难题，一直扰乱市场价格并影响进口节奏。近期关于糖浆整治传言也带来了行业将解决或部分解决该问题的预期，吸引了大批产业外资金参与其中，继而技术资金跟进，郑糖由5800元区间反弹至最高6144元/吨。

　　虽然目前政策依然未有明确且有效的文件落地，但可以明确的是，本次糖浆整治尝试是历年来最为严格的一次，展现出了非常强的政策意志。其次，糖浆问题是困扰行业多年的难题，其中牵扯到进出口、税率、海关、协会、产业等多方面问题，需要协调的难度大、范围广，故政策短期内出台是有一定难度的。需静待政策落地，政策风险为近期最大的风险因素。

　　总结而言，对于纽糖而言，巴西榨季末尾因降水影响收榨工作，但产糖量预期依然能够达到3950万吨，巴西数据已经price in。北半球逐步进入开榨阶段，在高糖价的刺激下北半球糖将部分补充巴西空窗期的需求缺口。巴西低库存导致的高糖价使原糖需求难寻，中国糖浆管控影响泰国白糖需求，外盘维持盘整。

　　对于郑糖来说，广西已有超一半糖厂开榨，同比去年提前两周，榨季初有多糖源集中供应的压力，现货价格将有所松动。糖浆政策近期有传言炒作，虽然具体政策实施的时间有不确定性，但政策意志越来越强，吸引了不少资金入场做多，进而技术资金跟进。进口利润大幅修复，外盘远月进口利润已经接近6200-6300元，对应此前盘面价格高点，盘面继续向上面临一定的阻力。由于政策方面依然具有不确定性，有短期证伪的风险，盘面在缺少信息的情况大概率进入盘整，建议内外反套继续持有或1-5反套的套利交易策略为主。

　　作者简介

　　周航

　　中粮期货研究院 软商品研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018830