最近，在小盘成长风格迅猛反弹行情的对比下，红利风格显得有点“熄火”。

　　不过11月18日，破净股逆市大涨2.61%，典型的几个红利行业也走出了较好的行情，让很多前期买入红利的小伙伴开始期待板块的进一步回暖。

　　回顾来看，11月15日盘后，证监会发布市值管理新规，里面明确提到了“长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划”。由于破净股与红利主题的关联性较强，周一红利显著上涨可能正是新规刺激的结果。

　　经过了这几天的市场消化后，新规带来的情绪性脉冲行情已经逐渐退水。那红利板块未来是否还能回暖？前期买入红利的投资者应该怎么操作？

　　在回答这几个问题前，我们不妨再审视一些更长期、本质的问题：

　　1．小盘成长的风格行情还会延续吗，红利未来投资机会如何？

　　2．市值管理新规能否对红利板块构成长期利好？

　　3．当前，红利板块的投资价值如何，怎么投比较合适？

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　　01 小盘成长的风格行情还会延续吗，红利未来投资机会如何？

　　假如我们暂时抛开市值管理新规这种事件冲击的因素，只关注红利占优行情形成的长期底层逻辑，那么有2个方面。

　　1．从风格角度来说，价值、红利风格崛起的本质，是可投资金量较多+风险偏好降低

　　——弱预期

　　在资本市场中，有许多类似于险资的长期投资机构，它们手上的可投资金很多，也有很多配置需求；同时，因为其投资目标是获取资金的长期稳健收益，所以整体风险偏好较低。

　　综上来看，在无风险利率中枢下降已经成为共识的情况下，这些大机构自然就会青睐红利、REITs等生息型低估值资产，例如三季度保险公司持仓权重增加最大的就是金融地产板块，增加了超6%的权重。

　　这也是今年上半年，市场交易活跃度不高的时候，红利、REITs逆市获得喜人涨势的底层逻辑。

　　2．从行业角度来说，红利价值内部包含许多顺周期行业，在“经济复苏牛”出现时的弹性也未必会小于成长风格

　　——强现实

　　许多投资者朋友可能对于红利价值主题存在一个典型误区：红利只有在经济表现疲软的时候才会占优。其实，红利价值风格里面有很多顺周期行业的公司，包括银行、钢铁、地产等，都会受到经济复苏的显著影响。

　　典型的案例就是2007年的牛市。

　　在这波行情中，随着经济发生前所未有的高增长，银行股批量上市，银行、地产等强顺周期板块强势领涨。

　　总结来看，这两种完全相反的环境其实都比较适合红利风格的发挥：

　　看到这里，可能大家可能会有疑问：这好像与我们实际投资的体感有些不一样。

　　其实，市场的状态很多，不仅仅只有上面的两种。一般来说，成长风格比较占优的环境，通常有这些特征：

　　好了，我们回到当前。

　　9月底以来许多重磅转型政策的推出使得市场预期发生180度转向，投资者风险偏好明显上行，但由于政策推出和落地起效之间还有一定的时间窗口，各项经济金融数据暂时尚未明显全面转好，正好处在我们前文提到的典型的“强预期、弱现实”环境下。

　　再加上，流动性的宽松和交投情绪在经历了长期压抑后的快速反弹，构成了非常典型的小盘成长风格占优的环境，因此，在对比之下，就让红利显得有些“熄火”了。

　　但“强预期、弱现实”的状态，是隐含了内部的自我矛盾的，很难成为长久的稳定态。

　　后续，随着各项政策的落地，这种自我矛盾可能将会顺着两个方向去转变：要么预期转弱，要么现实转强，而这两种环境都有可能重新点燃红利的行情。

　　我们在近期市场的交投活跃度上，也能看到一些边际变化。

　　抛开10月初的亢奋行情，后续的市场成交额和融资余额数据基本同时在11月12日附近开始回落。

　　此外，目前市场已经进入政策和消息的“空窗期”，观点的交织下，风格上存在更多分歧和波动风险，所以大家可以持续留意最新经济数据的验证情况，再做判断。

　　02 市值管理新规能否对红利板块构成长期利好？

　　我们已经在11月18日见到了新规的短期市场情绪提振效应，现在可能更关心的问题是：在长期上，是否也能让红利重新“支棱起来”。

　　新规中明确提到，“长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划”，而长期破净公司的定义是市净率PB＜1。

　　因此，我们关注的重点可以有两方面：

　　胜率方面，市净率PB=市值/净资产，提升PB的手段自然分成两种，要么是提高分子端的市值，要么是降低分母端的净资产。而：

　　在监管层面的强力推动下，未来对市场的影响还是值得期待的。之前我们也已经有多篇深度文章分析过，回购和分红对于长牛市场的重要性了，美股就是一个非常好的案例。

　　赔率方面，我们可以看看红利主题当前的市净率怎样。

　　从成分股来看，中证红利指数中的长期破净公司占比达到了37%，而主流红利指数的市净率也基本都小于1、接近破净主题指数，远低于沪深300和万得全A。

　　从行业来看，红利指数重仓的行业和破净股的行业分布也比较相似，包括我们最熟悉的银行、交通运输以及公用事业等。

　　如果在市值管理新规的推动下，红利指数的PB能从当前的0.698提升至1左右的话，这其中的市场增长空间是非常大的。因此，当前由于较低的估值，使得布局的赔率比较高。

　　03 当前，红利板块的投资价值如何，怎么投比较合适？

　　我们首先需要知道一点，红利主题中想要看到短期的暴涨、连续的10cm或20cm的“刺激场面”，这种可能性是很小的。

　　即便经济和金融数据真的出现实质性复苏，由于顺周期行业内的股票盘子普遍较大，出现“小妖股”的可能性较低，因此不太可能通过资金情绪性冲击来实现快速的弹性增长。

　　不过，如果感觉“蜗牛”行情（即小幅度、长周期慢牛）也蛮不错，红利方向的稳健类资产或许是值得关注的。

　　这来自于两个长期逻辑：

　　1．长期稳健资产的配置需求：为了扶持实体经济，融资利率和无风险收益率可能会长期处于相对低位，而一些大型机构如果希望追求一定的稳健绝对收益，很可能需要在组合中加入其他类型的风险资产；而在各种风险资产中，权益中的红利主题资产是相对稳健、信息透明、流动性好的，有望得到长期资金的稳定配置。

　　2．化债政策的长期利好：在近期大力度的化债政策下，预计顺周期行业的坏账率将得到有效控制，从而提升资产质量。之前这些行业估值比较低，一定程度上就是因为有坏账预期这把剑在头上悬着，当预期压制得到缓解时，估值有望持续修复。

　　同样地，对于那些已经拥有红利型资产的投资者来说，从长远的角度来看，也遵循这两个逻辑。

　　那具体的配置姿势上，有什么建议呢？

　　从投顾团队的角度来看，我们一直强调多元资产配置的重要性。

　　红利毕竟还是属于权益类的资产，波动率和阶段性回撤还是比较大的。如果市场风险偏好再次出现9月末的那种快速抬升的情况，或者成长型行业（TMT、新能源、军工等）里出现了明显的主线型行情，会形成比较明显的吸金现象。

　　因此，如果长期看好红利风格的朋友，可以考虑用杠铃+智能定投（或者一些带有主理人带投功能的投顾组合）的方式去配置。

　　（本文来自：广发基金投顾团队）

　　风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎